前天发布的一则新闻引发了国内赴美上市服务机构及企业的广泛忧虑：纳斯达克于9月3日提出了对上市规则的修订方案，点聚焦于小型IPO以及中国大陆、香港澳门等特定地区的公司。此番调整意在提升市场综合质量并强化投资者保护机制。新规则业已呈交美国证券交易委员会（SEC）审核，一旦获批，将即刻生效。
MCC亦迅速关注到了此信息，初时并未过分关注，今天正好抽空细看了一下。过去三年间，纳斯达克、约证券交易所及SEC频繁针对中国区企业采取系列防范措施，究其原因，部分国内企业过于灵活的操作手法迫使交易所出台指导性政策以规避风险。基于此，中和一锦团队伙伴们对此消息的分析如下：
1、纳斯达克交所对源自中国区，特别是依赖利润标准上市的小微企业表达了强烈不满，怀疑其中存在显著的舞弊行为。2025年，仅有约17家中国大陆企业成功上市，而中国香港企业数量竟超40家，它们大多以超过75万美元的利润标准登陆纳斯达克，但上市后表现疲软，业绩幅滑坡，表现不尽人意。
2、纳斯达克推出的三项政策显然意在打击欺诈上市行为，然而，不能一概而论，毕竟多数中国大陆企业质地优良，拥有实业支撑。对优质企业而言，这些调整颇为有利，上市门槛相对适中，有助于企业筹集更多资金。而对于业绩平平，尤其是涉及财造假的公司，则市场构成了严峻挑战，尽管并未完全堵死其上市之路，但是有限的条件让很多企业望而止步。
3、对中介服务机构，特别是担任财务顾问的角色而言，这一变化极具挑战性。拥有资金背景或能够调动多方资金资源的财务顾问将迎来机遇甚至是爆发，而缺乏资金的中介机构则可能面临淘汰或被迫升级。
4、承销券商的难度亦有所增加，需筹集2500万美元用于首次公开发行，且路演机会渺茫，代销发行几无可能，仅余包销一条途径。当然，知名大型企业的上市承销不在此列。
主要修改要点矩阵：
规则修订的背景与目的，纳斯达克阐述道，此番调整旨在强化投资者保护及市场完整性。经过对交易活动的审慎考察，值得注意的是，纳斯达克目前提出中国公司赴纳斯达克上市的2500万的募资门槛，和2020年5月纳斯达克提议的针对“限制性市场”IPO的规则一致（于2021年10月获得SEC批准），规则要求包括来自限制性市场的企业（主要来自中国）最低公开发行规模为2500万美元，或者至少达到上市后市值的四分之一。
中和一锦获悉，今年上市的中概股有57只（截止9月3日），按照新规的2500万募资额的要求，接近95%的中国公司达不到要求，这证明了新规如若实行将对中小型中国公司赴美上市产生较大阻碍。
对不同类型组织的影响解析如下：
1、小型企业（无论源自美国还是其他地区）：未来欲通过纳斯达克进行首次公开募股（IPO），必须达成更为严苛财务指标或筹集更多资本，这无疑提升了上市的挑战性。
2、已上市但市值偏低的企业，特别是市值长期徘于500万美元以下的企业：需警惕新退市规则潜藏的风险，或许需考虑采取措施提升市值，以免面临加速退市的境遇。
3、计划赴美上市的中国企业：除需遵循既有的上市标准外，还需确保IPO募集额达到2500万美元的新门槛。这一变化或促使部分原计划上市的中国企业重新审视上市地点及融资策略。
纳斯达克近期拟议的规则修订方案，实质性地反映了其"质量优先"的监管理念升级——通过提高财务透明度要求、强化公司治理标准及延长观察期等举措，系统性提升上市公司整体质量。这一变革呈现出三重监管逻辑：1、构建动态风险过滤机制，将盈利能力存疑的企业前置性拦截；
2、完善投资者保护体系，要求发行人建立更严格的信息披露回溯机制；
3、优化市场资源配置，通过提高上市维持成本倒逼企业提质增效及可持续发展。
对中国大陆企业而言，该政策更多体现为结构性机遇而非系统性风险。经中国证监会"双备案"审核的上市主体普遍具备完备的合规体系与稳健的财务基础，在更高标准的国际舞台上反而能凸显比较优势，获得更有利的估值溢价。反观香港中小企业则面临实质性挑战，其传统依赖的"轻资产快上市"模式将受到根本性质疑，需重新评估研发投入占比、现金流可持续性等硬性指标。
频繁调整，中企谨慎应对，近年来，纳斯达克可谓频繁修改上市规则。去年，纳斯达克就已加强对来自中国内地和香港的小型IPO的审查。2025年，霸王茶姬、东源全球、蓝山控股等企业在纳斯达克上市，其中霸王茶姬募资4.11亿美元，东源全球、蓝山控股分别募资640万美元、550万美元，低于纳斯达克新修订的规则要求。
根据中美经济与安全审查委员会3月发布的报告，在纳斯达克和纽交所上市的中概股超过280家，总市值约1.1万亿美元。
企业赴美上市前需提前做好上市规划与后续市值管理；若未达标纳斯达克新规，或可通过其他方式先登陆美股。了解更多资本市场规则可以咨询中和一锦管理咨询的技术人员。
中和一锦团队对此类政策持积极态度，认为其有助于剔除虚假，留存真实，淘汰缺乏资金与整合能力的中介机构，让真正具备实力的机构脱颖而出。
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